就在大家忙着 “双十一”抢购的时候，水泥行业甚至是整个香港证券市场发生了件破天荒的大事，简直就是大姑娘上轿头一回，那就是山水水泥（0691.HK）12日突然宣布清盘。

  公司最新公告明确表示：公司因无力偿还于2015年11月12日到期的短融债，以及日后由此违约引起的一系列债务偿还问题，于是公司决定清盘还债。

  山水水泥宣布清盘：绝对的“多输”局面

  山水水泥（0691.HK）是我国第七大水泥企业， 2008年在香港上市，也是中国首家在香港红筹股上市的水泥企业。该公司目前的水泥产能约1亿吨，是长江以北最大的水泥集团。公司突然因债务违约导致清盘让人倍感疑惑。

  根据公司财报显示，山水水泥中报收入下滑31.1%至50.64亿元，净利润亏损10.96亿元。截至9月末，山东山水总资产335.09亿元，净利润亏损6.8亿元，资产负债率为57.89%，比2014年底上升2.5个百分点。账面可用的货币资金仅6.99亿元，自身偿债能力确实已经告急。

  山水水泥在此前的公告中也坦言过，由于集团经营业务所在区域的经济增速放缓，水泥市场需求下滑，加上产能过剩，中国水泥市场竞争持续激烈，遂出现量价齐跌的局面。

  真的到了山穷水尽的地步吗？

  难道我国经济真的差到连这么大一家水泥公司都要倒闭了？会不会由此引发整个水泥行业甚至传统基建类行业的连锁危机呢？

  从公司自身质地来看，山水水泥是位于山东济南的大型民营企业，目前在全国拥有100多家子公司，企业遍布山东、辽宁、山西、内蒙等十几个省份，员工2万余人，在最近的水泥企业排名榜单上位居第七位，山东纳税企业百强榜上，公司跻身前50名，公司年生产规模超过1亿吨，2012-2014年收入规模在150-165亿元人民币左右，年净利润分别为15亿元、10亿元、3亿元，企业规模较大，尽管业绩下滑，但是前三年并未出现亏损，2015年上半年才出现首亏，资产负债率目前为71%，与之前出现兑付危机的众多企业比起来，企业资质不算很差，并未到山穷水尽的地步。

  我们再来仔细看下公司的半年报数据。公司现金及等价物仍有35亿元，归母股东权益仍有97亿元，尽管经营性现金流出1亿元，但公司从2008年以来每年净现金流入都有10亿元以上，历史上经营非常稳定，多数机构也预计该公司大概率不会违约。

  控制权争夺战才是根源

  如果不是因为真的没钱还债，还能有什么原因使得公司被逼无奈选择清盘呢？

  原来公司自去年起就一直处于控制权争夺战。这要先从山水水泥与当时的第一大股东山水投资之间出现股权纠纷的事说起。山水水泥前身为国企，2001年通过改制并推出员工持股计划。截至2005年10月，共计3947名职工参与持股计划，出资总额为1.05亿元。

  为实现香港上市，山水投资注册成立，9名高管成为该公司显名股东，其余3938名股东的61.77%股份则由张才奎、李延民名下的酌情信托代持。李延民退休后，股份转至张氏信托名下。根据财务数据披露，2011年后张氏信托持有山水投资81.74%股份，张才奎个人持股比例为13.18%。

  而2013年11月底，山水水泥发出两份回购方案，引发参股职工以及参股高管的极度不满。如果按方案执行，当初3939名山水职工和7名高管将全部退出上市公司，股东只留下原董事长张才奎一人。方案中回购股票和支付职工退出信托的资金，均来源于山水投资从上市公司山水水泥获得的分红。这是赤果果的空手套白狼，严重侵犯了持股员工的权益，自然会引起严重的纠纷，最终该股票回购计划未能进行。

  而后张才奎低价引入中国建材及亚洲水泥，使其二分别成为公司第三和第四大股东。在此期间，天瑞集团通过子公司天瑞（国际）不断收购山水水泥股份，至今年4月16日成功取得山水水泥28．16%的股权，成为该公司第一大股东。从而引发了瑞天集团和中建材及亚泥双方之间对于山水水泥控制权的争夺战。

  由于天瑞的增持使得公司公众股则缩小到9．18%的比例，低于港交所规定，触发停牌至今。

  从去年底公司引入中国建材、亚洲水泥作为战略投资者（潜在收购对象），以及有恶意收购倾向的天瑞集团增持公司股权以来，公司凭借被收购预期一路上涨至停盘前，涨幅约112%，相信不少机构投资者都忍不住参与其中，毕竟无论最后被哪家收购山水水泥的股东都是受益者。

  然而，近半年该公司控制权的争夺愈演愈烈，新晋大股东天瑞水泥两次提出重组董事会皆被否决。山水水泥老板一着急就找到另外两大股东中国建材、亚泥帮忙充当白骑士替公司解除恶意收购的危机。于是，中建材和亚泥发函表示正考虑以全面要约收购的方式收购山水水泥全部已发行股份。

  这不找人帮忙还好，这全面要约收购的信函一发布就直接意味着公司控制权缺乏稳定性，引发公司已发行债券或被提前赎回，面对庞大赎回压力，同时又不想被对手恶意收购，山水水泥老板做出了一个惊人的决定，就是宁愿将公司清盘还债也不愿意被天瑞重组并最终收购。这样将自己完美化身成为一颗人肉炸弹，不仅伤了自己和瑞天，也伤害了来帮忙的中建材和亚泥，更伤害了公司其他所有的小股东，绝对是完完全全的“多输”局面。

  整件事情背后的暗示

  综合上面的分析，我们现在可以清楚的判断此次山水水泥违约清盘根源在公司控制权争夺战，而非真正无力偿还债务，因此就更不能说整个水泥行业出现危机。

  然而，整件事情背后代表的却是整个水泥行业在大经济环境下整合的大趋势，山水水泥的违约事件可以当做是其中一个极具代表性的缩影。

  除了想要收购山水水泥的天瑞集团、中国建材和亚洲水泥，近期业内还猜测海螺水泥准备收购西部水泥，前者已经获得后者定增约17%的股权。可见，在中国经济持续走下坡路的同时，中国产能过剩的问题是核心问题，行业整合是大趋势，如何在行业整合的大趋势中寻找机会并规避其中的风险，值得大家思考。